本周，A股进入震荡期，特别是周五，市场全天低开低走，创业板指领跌，沪指失守3400点。截至收盘，沪指跌1.29%，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.17%。事实上，如果看得足够长远，每个股市悲观时刻或许正是值得买入或者坚守的时刻。

当前A股和港股龙头股虽然还没有回到2021年股价沸腾时刻，但它们的估值已经相当于当时的三分之一，股息率远超过十年期国债收益率。投资者在悲观时刻买股票所享受到的三重收益――估值、业绩和回购所驱动的股价上涨仍在途中。

投资要自我训练两件事

正如价值投资大师威廉・伯恩斯坦所说，投资者需要培养良好的自我训练意识，当其他人都没有自我意识的时候，你还要保持清醒的头脑。不过，你没有必要去预测什么时候市场涨跌，也不要企图预测市场的顶部和底部，更不要企图在每一次反弹的高点卖出。真正需要你记住的只有两件事：

第一，在不远的未来，一定还有激动人心的技术革新，你的邻居和朋友们很快会进入一种疯狂状态，他们挣的钱肯定比你多很多。不过，这种情况只会持续一阵子。你需要做的所有事情是什么都不做，袖手旁观。按照自己的计划行事。不要将你手中传统行业的股票和债券换成新技术公司的股票。

第二，当市场一片混乱的时候，你将会听到另外一些声音，只不过这次的声音是看跌的，“都快不行了，傻子才持有股票”。同样，你需要做的所有事情是什么都不做。或者，你有足够的勇气，拿出一部分现金，买入更多的股票。

A股亦是如此。尽管投资者对2021年初以来股市近4年的调整深感沮丧，但2021年A股高点的出现，正是2015年A股深度调整后蓝筹股已经连续四五年走牛的结果。久利之事勿为，众争之地勿往，任何市场都不会永远朝一个方向运动。当股市极度深寒时，你所需要做的是持有好股票且等待行情复苏。

低迷的行情提供了高收益

投资是反直觉的，长期低迷的行情反而提供了高收益，但长期繁荣的市场往往意味着股市的收益率在逐渐降低，投资的风险在逐渐提高。

就美国股市来说，1932年的美国股市的股票价格低到使得股息率高达10%，并且在6%以上水平维持了10年之久，几乎整个股票市场的股价都低于股票的面值，三分之一的股票售价不足它们股票面值的十分之一；在1973―1974年的熊市中，股市的平均市盈率约7倍，三分之一的股票价格市盈率不足5倍。

但在如此糟糕的环境中获得的收益却是出人意料的高。从1932年市场触底开始算起的20年时间里，美国股市平均年化收益率高达15.4%；而在从1974年市场开始触底的20年时间里，美国股市的年平均收益率为15.1%。

就A股来说，2005年上证指数一度跌破1000点，此时买入优质蓝筹股不仅意味着此后20年可以获得几十倍，甚至上百倍的收益，就连部分指数也取得20年年化10%以上的收益率。深证100R指数过去20年上涨了6.84倍，这意味着过去20年市场提供了10.72%的年化收益。上证指数过去20年间上涨了2.19倍，如果加上年均2%左右的股息，那么上证指数提供的年化收益为8%左右。

证券市场的情绪类似钟摆运动，钟摆停留在中间位置的时间非常短暂，人们花在端点的时间远比花在中点的时间多。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。当投资者争相涌入时，证券价格体现的是高风险和低收益，但当投资者争相逃离股市时，股市为有勇气的投资者提供了难得的低风险与高收益。

大佬纷纷逃离美股的背后

2月22日晚间，巴菲特旗下的伯克希尔・哈撒韦公司公布了2024年四季度和全年的业绩报告，一年一度的致股东信也同步披露。截至2024年末，伯克希尔・哈撒韦公司的现金储备（含短期投资）达到创纪录的3342亿美元，现金储备相较2023年末（1676亿美元）几乎翻倍，现金储备占资产比例达1998年以来最高；同时，公司在2024年继续净卖出股票，股票持仓（含其他投资）下降至3027亿美元，相较2023年末下降21%。

股神段永平近期也表达了相似的观点，他已经空出了部分仓位。段永平在今年1月份就曾说过，美股有点贵。

估值是投资大佬们的指挥棒，巴菲特在1969年、1986年和1999年曾三次逃顶，在他逃顶之后美股均出现剧烈的波动，甚至长久的熊市，这并不是因为巴菲特善于猜顶，而是因为估值已经没有吸引力。巴菲特在1974年、1988年和2008年均大力度抄底美国股市，此时股市哀鸿遍野，用便宜的价格买入好公司都让他此后赚得盆满钵满。

美股在经历了2000年初互联网泡沫之后的十年熊市后，自2009年开启了一轮长达15年的牛市，美国股市的估值在2024年底远超历史平均水平。美国市场主要指数如道琼斯工业平均指数的动态市盈率为33.41倍，对应的股息率为0.41%；纳斯达克指数对应的市盈率为46.56倍，股息率为0.32%。

A股和港股的价值洼地吸引了国际资金的关注。2024年底，A股红利指数对应的7.3倍，股息率为2.96%；中证800指数对应的市盈率为14.4倍，股息率1.74%；创业板指对应的市盈率为33.23倍，股息率为1.06%。

责编：战术恒

排版：刘�B宇

校对：刘榕枝

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